хедж фонд что это такое простыми словами
Что такое хедж-фонд: Структура, особенности инвестирования, как создать
Первый инвестиционный фонд такого типа появился около 70 лет назад в США, как частная инициатива американского социолога Альфреда Джонса. Он ставил перед собой не задачу сказочно разбогатеть на этом предприятии, а просто хотел заработать деньги на жизнь и занятие любимым делом посредством инвестирования в фондовый рынок.
В качестве пайщиков фонда выступал он сам, а также его друзья и родственники. И его инициатива, в итоге, обернулась полным и безоговорочным успехом! Спустя шесть лет после начала своей инвестиционной деятельности, Джонс опубликовал её результаты. Средняя его доходность составляла порядка 65% годовых, что было значительно выше прибыли крупнейших инвестиционных фондов того времени. Разумеется, такому успешному примеру последовали многие предприниматели, и к 1968 году в соединённых штатах Америки насчитывалось уже 140 фондов такого рода. Так как фактически это был новый тип инвестиционных фондов, SEC (американская комиссия по ценным бумагам) была вынуждена классифицировать их как новую структуру. Структура эта получила название – хедж-фонд (от английского слова hedge – страховка, защита).
Откуда такое название
Почему дали именно такое название? Давайте вернёмся к основоположнику хедж-фондов – Альфреду Уинслоу Джонсу, а точнее к его стратегии инвестирования. А заключалась эта стратегия в том, что он открывал длинные позиции (покупал) по недооценённым акциям (с большим потенциалом роста) и одновременно с этим, входил в короткие продажи по явно переоценённым акциям.
Таким образом, в периоды экономического подъёма он получал прибыль от роста недооценённых акций, а в периоды депрессии – от падения курса переоценённых. Одновременное вхождение и длинные и в короткие позиции, послужило основной причиной, по которой SEC присвоила всем фондам такого типа приставку «hedge».
Кстати говоря, в настоящее время хедж-фонды работают по совершенно разным стратегиям и ничего общего не имеют с таким понятием как хеджирование.
Хеджирование – тактика торговли, предусматривающая открытие разнонаправленных позиций на различных рынках для компенсации убытков по одной из них, прибылью по другой. Классическое хеджирование предполагает открытие позиций на срочном рынке в противовес позициям на спотовом рынке (например, покупка акций на фондовом рынке сопровождается продажей фьючерса на них, на срочном рынке).
Более того, деятельность хедж-фондов зачастую носит куда более рискованный характер в отличие от инвестиционных фондов другого типа.
Особенности инвестирования в хедж-фонды
Хедж-фонды в России и в мире
Самым, пожалуй, известным хедж-фонда является «Квантум» (Quantum). Этот фонд был создан ныне всемирно известным инвестором Джорджем Соросом. А мировую известность ему как раз и принёс тот факт, что в 1992 году, фонд «Квантум» заработал один миллиард долларов на падении британской национальной валюты – фунта стерлингов. Причём сделал он это фактически за один день – в так называемую «чёрную среду» 16 сентября 1992 года.
Наибольшее количество фондов такого типа приходится на Великобританию (крупнейшие из них AHL и GLG) и Соединённые штаты Америки (наиболее известны Bridgewater Associates и AQR Capital Management). Всего на эти страны приходится более половины всех хедж-фондов мира (более 55%).
В России хедж-фонды пока не получили такой популярности и такого массового распространения. Отчасти это связано с несовершенством законодательной базы регулирующей данную сферу деятельности. Можно сказать, что российским аналогом западных хедж-фондов, являются общие фонды банковского управления (ОФБУ). Они также имеют большой простор в выборе финансовых инструментов и стратегий инвестирования, и обременены минимальным контролем со стороны государства.
Многие российские хедж-фонды зарегистрированы в оффшорах, например, одноимённый фонд банка «Открытие» зарегистрирован в 2007 году на территории Андорры. Кроме этого в нашей стране действуют такие фонды как: ВТБ-капитал, Equinox Russian Opp Fund, Атон-лайт и другие.
Типы хедж-фондов по классификации международного валютного фонда (МВФ):
Базовая структура хедж-фонда
Хедж-фонд это серьёзная организация, обладающая довольно сложной структурой. В его состав может входить множество подразделений (аудиторы, юридическо-консультационный отдел, инвестиционно-консультационный отдел, аналитический отдел и т.д.), и он может работать с большим количеством партнёров (банки, брокеры, инвестиционные компании и пр.).
Однако в общем виде можно выделить некую базовую структуру так или иначе свойственную всем фрондам такого рода (см. рисунок ниже).
Банк-кастодиан является промежуточным звеном между инвесторами и фондом. Именно в этом банке открываются счета, на которых хранятся все активы принадлежащие вкладчикам фонда. Как правило, в этой роли выступают наиболее известные банки, обладающие высочайшим рейтингом надёжности.
Управляющий – это мозг хедж-фонда. Именно он определяет тактику и стратегию инвестирования и от его решений в конечном итоге зависят результаты деятельности фонда. Его вознаграждение имеет весьма солидные размеры, оно напрямую завязано на ту доходность, которую приносят принятые им инвестиционные решения. Считается, что наиболее талантливые управляющие именно у хедж-фондов. Кстати, под термином «управляющий» может быть скрыт не один человек, а целое подразделение или даже – инвестиционная компания.
Администратор занимается аудитом и независимой оценкой финансовых инструментов и активов фонда. Кроме этого в его обязанности часто входит ведение бухгалтерского учёта, составление и рассылка отчётов инвесторам и другая чисто административная деятельность.
Пример работы и расчёта вознаграждения
Давайте рассмотрим эпизод деятельности гипотетического хедж-фонда под названием, скажем, Plushkin & Co Fund. В правилах этого фонда прописаны следующие моменты регламентирующие размер вознаграждения управляющего:
Предположим, что этот фонд привлёк 20 инвесторов, каждый из которых внёс минимальную сумму вклада в размере 5000000 долларов. Таким образом, в управлении нашего фонда оказалась сумма в размере 100000000 долларов.
Все эти деньги были размещены на счетах банка-кастодиана и в дальнейшем, по решению управляющего фондом, были инвестированы в фондовый рынок (акции и облигации). А через год прибыль фонда составила 30000000 долларов (или 30% годовых).
По условиям соглашения с инвесторами, так как была превышена пороговая доходность в 10% годовых, управляющий получает бонус в размере 20% от общей суммы дохода. Кроме этого, по тому же соглашению, фонд взимает 2% за управление финансами.
Таким образом, доходы фонда будут поделены следующим образом:
Как создать свой хедж-фонд
Создание собственного хедж-фонда — задача конечно не такая простая, как, например, банальное открытие счёта у брокера. Однако и ничего запредельно сложного в этом тоже нет. Причём и стоить это будет вовсе не так дорого, как вы, возможно, успели уже подумать.
Ниже описаны основные этапы создания фонда, а также приведена примерная смета расходов с этим связанных.
Этап первый. Выбор юрисдикции
Прежде всего необходимо выбрать страну регистрации своего хедж-фонда. Обычно выбирают исходя из следующих критериев:
Проще всего зарегистрировать фонд в одном из оффшоров. Популярными вариантами здесь являются Каймановы острова, Британские Виргинские острова, Багамские острова и Панама. Здесь минимальные требования и отсутствие налогового бремени (за исключением уплаты относительно небольшого фиксированного взноса). Этот вариант более удобен с точки зрения простоты открытия и конфиденциальности (минимум финансовой отчётности), но пользуется меньшей популярностью в глазах инвесторов. А кроме этого, многие страны ведут скрытую борьбу с оффшорами, что может быть чревато “палками в колёса”.
Следующий уровень, с позиций престижности а, следовательно, и потенциальной популярности, занимают такие места регистрации для вашего будущего фонда, как Кипр и некоторые штаты США (Вайоминг и Делавер тоже являют собой оффшорные зоны). Конечно же это будет стоить значительно дороже, а кроме этого нужно будет соблюдать ряд определённых условий (в т.ч. обязательная финансовая отчётность).
Наконец есть возможность открыть фонд не в оффшоре, а в стране с низким уровнем налогообложения. Для ваших целей могут подойти такие варианты как: Монако, Лихтенштейн, Люксембург. А кроме этого: Австрия, Швейцария и Великобритания. Это наиболее дорогие, но и наиболее престижные варианты, накладывающие более серьёзные требования (создаваемый фонд должен соответствовать всем нормам и правилам страны регистрации).
Этап второй. Регистрация
Проведение этого этапа лучше всего доверить профессионалам, сведующим во всех юридических тонкостях и нюансах (в т.ч. связанных и с налогообложением) в той юрисдикции на которой вы остановили свой выбор.
В качестве такого посредника можно выбрать надёжную консалтинговую компанию, специалисты которой помогут собрать все необходимые документы и проведут процедуру регистрации правильно и относительно быстро. Вам останется лишь внести необходимую госпошлину, ну и, разумеется, оплатить услуги регистратора.
По времени, данный процесс может занять как пару дней, так и пару месяцев. Это будет напрямую зависеть от выбранной вами юрисдикции (быстрее всего на Каймановых или Виргинских островах, дольше — в Великобритании, Швейцарии, Австрии).
Этап третий. Договор с управляющей компанией
Если вы имеете статус квалифицированного инвестора и планируете заниматься управлением фонда самостоятельно, то необходима будет регистрация в качестве юридического лица. В этом случае будет приемлема одна из следующих организационных форм:
Если у вас нет достаточного опыта в управлении активами, то можно заключить договор с управляющей компанией. Выбирать её нужно исходя из следующих критериев:
Важно не пожалеть времени на выбор действительно надёжной управляющей компании имеющей достаточный опыт работы и хорошую репутацию среди инвесторов. Обратите также внимание на стоимость её услуг (имейте ввиду, что в большинстве случаев выплата вознаграждения управляющему осуществляется в независимости от того прибыль или убыток будут получены в результате работы фонда).
Этап четвертый. Договор с банком-кастодианом
Каждому хедж-фонду требуется иметь договор с банком-гарантом (кастодианом). Этот договор так и называется — кастодиальным и заключается он для получения от банка услуг по сопровождению всех финансовых операций связанных с деятельностью фонда (в т.ч. хранение и обслуживание активов фонда).
В качестве кастодиана можно выбрать как один из российских банков с опытом оказания кастодиальных услуг (ВТБ, Открытие и т.п.), так и престижный зарубежный банк (например: The Bank of New York или JP Morgan).
Этап пятый. Наем сотрудников, аренда офиса и заключение договора с брокером
Пожалуй, самым важным для вас, по крайней мере на начальном этапе работы хедж-фонда, будет нанять хорошего юриста. Он должен не только обладать опытом работы в области правового регулирования сделок с ценными бумагами, но и достаточно хорошо ориентироваться в тонкостях законодательстве той страны где будет зарегистрирован фонд.
По необходимости нанимается штат офисных сотрудников. Здесь всё зависит от вашего размаха или желания “пустить пыль в глаза” потенциальным инвесторам. В качестве офиса можно ограничиться парой комнат в одном из бизнес-центров, а можно арендовать отдельное фешенебельное здание в центре Москвы.
Ну и конечно же, для комфортной работы на фондовом рынке, вам нужно будет выбрать хорошего брокера и заключить с ним договор на брокерское обслуживание. Брокер необходим вам в качестве “технического звена” отвечающего непосредственно за быстрое и точное исполнение всех приказов поступающих от лица управляющего фондом.
Этап шестой. Привлечение инвесторов
Для того, чтобы фонд начал зарабатывать деньги вам потребуется влить в него определённый торговый капитал (состоящий как из собственных средств фонда, так и из денег инвесторов). Собственный капитал это, конечно, хорошо, но куда лучше, если приток средств будут обеспечивать привлечённые вами инвесторы.
Здесь к вашим услугам будут специалисты по связям с общественностью, маркетологи и рекламные агентства. Размах проводимой ими компании будет во многом определяться выделенным вами на эти цели бюджетом, а её успех — от опыта и компетентности рекламщиков и маркетологов.
Немаловажным стимулом для удержания старых и привлечения новых инвесторов будет хорошая репутация вашего фонда и, конечно же его прибыльность. Но этими показателями вы сможете обзавестись не иначе, как спустя несколько лет успешной работы фонда.
А на первых порах нужно постараться заинтересовать инвесторов своими условиями. Необходимо в ясной и понятной форме изложить следующие основные моменты:
Примерная смета расходов
Ниже приведен примерный список расходов связанных с созданием хедж-фонда. Поскольку в данном вопросе многое зависит от таких факторов как место регистрации и типа фонда, то в смете приведена не конкретная сумма, а интервал — максимальная и минимальная суммы. Здесь минимальная цифра соответствует простенькому частному хедж-фонду зарегистрированному в оффшоре на Каймановых островах, а максимальная — хедж-фонду среднего масштаба с регистрацией в штате Вайоминг (США).
Как видите, создать хед-фонд можно располагая суммой порядка ста тысяч долларов или, по нынешнему курсу, около семи миллионов рублей.
Торгую га финансовых рынках с 2008 года. Сначала это был FOREX, затем фондовая биржа. Сначала занимался преимущественно трейдингом (краткосрочными спекуляциями на валютных рынках), но сейчас все больше склоняюсь к долгосрочным инвестициям на фондовом рынке. Хотя иногда, дабы не терять форму и держать себя в тонусе, балуюсь спекуляциями на срочном рынке (фьючерсы, опционы). Пишу статьи на сайт ради удовольствия.
Comments to Что такое хедж-фонд: Структура, особенности инвестирования, как создать
Спасибо за статью. Нихрена понял, но интересно. Пошел читать остальные ваши статьи.
Рад что смог Вас заинтересовать
Неожиданно для себя прочитала с удовольствием и кажется поняла суть. Спасибо.
Пожалуйста, Тамара. Заходите к нам почаще, читайте, оставляйте комментарии. Всегда будем рады видеть Вас на страницах сайта «Азбука трейдера».
А как инвесторы вкладывают деньги в хедж фонд? Они покупают пай или просто передают деньги в управление?
Заключают договор и передают деньги в управление.
А может такое случится, что прибыли совсем не будет? Или даже уйдёт в минус?
Да, может быть и такое. Стопроцентной гарантии прибыли при инвестировании в хедж-фонды не бывает.
Kak mochno s vami svjazatsa?
Как можно вывести хедж-фондовые средства с торгового счета
Когда для того, чтобы вернуть вам ваши деньги, предлагают для начала внести определённую сумму, причём под любым предлогом (наверняка они мотивируют данное требование тем, что 500 евро это минимальный депозит для открытия счёта и для того чтобы перевести деньги вам на счёт, его для начала необходимо открыть) то это на 99,99% мошенничество.
Регулятор FCA действительно существует, это британская организация основной задачей которой является контроль за деятельностью брокеров и защита интересов их клиентов. Но я ОЧЕНЬ сомневаюсь в том, что они будут использовать столь изощрённые схемы возврата денег. А кроме этого, врядли ваш брокер-мошенник является обладателем лицензии данной организации. У них очень высокие требования и абы кого FCA в свои ряды не принимает (не лицензирует).
Очень познавательная статья, прочитал с удовольствием. Благодарю!
Добрый день!
Ситуация один в один, как у Татьяны!
Видимо с Татьяны не удалось получить, так они ищут других лохов.
Мне тоже позвонила Катерина Гарнык с таким же предложением!
Никому нельзя верить!(((
Неплохо было бы в самом начале объяснить, что же такое хедж- фонд.
Здравствуйте, подсккжите пожалуйста, а компания Hermes Management Ltd по своей структуре подходит под хедж фонд? и где у хедж фондов можно смотреть отчётность компании,куда они инвестируют денежные средства. спасибо
Нет, я бы не назвал это хедж-фондом. А отчётность инвестиционные фонды обязаны предоставлять по требованию своих пайщиков. Вот только пайщиком может стать далеко не каждый, в большинстве случаев для этого требуется иметь статус квалифицированного инвестора. Для большинства людей гораздо проще и безопаснее инвестировать в ПИФы.
Здравствуйте. А возможно ли, каким нибудь путем привлечь инвесторов из хедж фондов, для развития своего бизнеса. Как их вообще найти?
Здравствуйте, Инна. Инвесторов готовых вкладываться в частный бизнес (т.н. бизнес-ангелов) можно поискать на семинарах, выставках и прочих мероприятиях посвящённых той сфере деятельности к которой относится ваше дело. Я в большей степени занимаюсь вопросами не привлечения, а размещения инвестиций, поэтому ничего более конкретного, к сожалению, посоветовать по этому поводу не могу.
Спасибо, кажется я главную суть уловил.
Очень грамотно изложено! хотелось бы услышать- какие книги порекомендуете для развития и познания инвестирования. Спасибо🤝
«Разумный инвестор» Бенджамина Грэма — пожалуй лучшая из всех ныне существующих (но это моё личное мнение, никому его не навязываю)
Что такое хедж-фонд
Это особенный инвестиционный фонд, не имеющий определения в законодательстве. Деятельность таких фондов подвергается несущественному регулированию со стороны государственных финансовых регуляторов. Это связано с тем, что сам хедж-фонд как юридическое лицо регистрируется в большинстве случаев в офшоре, а вот управляющая компания подпадает под юрисдикцию США или стран Европы. Хедж-фонд практически недоступен для широкого круга лиц и управляется профессиональным инвестиционным менеджментом. Имеет особую структуру вознаграждения за управление активами.
Изначально хедж-фонд представлял собой частное партнерство определенного круга лиц, вкладывающее свои средства в официально торгуемые бумаги или производные финансовые инструменты. Однако в дальнейшем многие фонды перестали ограничивать свою деятельность и начали работать на других рынках, например, товарно-сырьевых. В настоящем такие фонды имеют интересы во всех сферах финансовых и биржевых рынков, где возможно получить прибыль.
Партнеры в хедж-фонде разделяются на два вида:
Как работают хедж-фонды
Деятельность хедж-фонда строится на свободном выборе инвестиционной стратегии и необходимых инструментов. Фонды могут применять множество подходов в управлении, в конечном счете приносящих прибыль. Отличие этих институтов фондового рынка в том, что даже при падении рынка они могут остаться в плюсе. Это происходит из-за того, что имеются колоссальные финансовые возможности и применяется огромное количество вариантов инвестирования. В этом состоит главная особенность и принцип работы такого фонда.
Превосходство хедж-фондов перед простыми инвестиционными организациями состоит в том, что последние стеснены нормами законодательства, в связи с чем их деятельность носит узконаправленный характер. К тому же они не ограничены в применении различных стратегий, связанных с реализацией ценных бумаг. Все это ведет к тому, что вкладчики обычных инвестиционных фондов во время падения рынка остаются с убытком. Именно в такой момент ощущается превосходство хедж-фондов, имеющих возможность получать прибыль даже на массовом падении котировок.
После того как инвестор становится вкладчиком такой организации, от него практически ничего не зависит. Из поступивших вступительных средств менеджмент хедж-фонда приступает к формированию инвестиционных портфелей, вступая в сделки на различных рынках, руководствуясь стратегией компании.
Виды хедж-фондов
Хедж-фонды всего мирового рынка делятся на категории в зависимости от направления деятельности, выбранной основной стратегии, масштабов и многих других показателей. Несмотря на большое количество классификаций выделяют три основных, которые классифицируются Международным валютным фондом.
Согласно МВФ, хедж-фонды имеют деление по типу стратегического инвестирования и географии присутствия на:
Преимущества и недостатки хедж-фондов
Несмотря на хорошие показатели доходности у хедж-фондов, как и у других участников финансового рынка, есть преимущества и недостатки.
Преимуществами являются такие факторы, как:
К недостаткам хедж-фондов относятся:
Как инвестировать в хедж-фонд?
Инвестирование в эту достаточно закрытую организацию доступно только для профессиональных или аккредитованных вкладчиков, обладающих большим капиталом. Это объясняется тем, что инвестор должен быть компетентен и адекватно оценивать риски от участия в подобных финансовых операциях. Размер первоначальных вложений зависит от юрисдикции, под которой находится данный фонд.
Суммы инвестиций для участия в хедж-фонде:
Также придется подготовить некоторые документы:
Чем крупнее хедж-фонд, тем пристальнее внимание к потенциальным клиентам и дольше срок рассмотрения заявки. Возможна личная встреча с руководством фонда или его представителем.
О какой доходности идет речь?
Доходность этих организаций достаточно высока, этим они и привлекательны. Ни один банк не предоставит вкладчику такие проценты. Однако просчитать среднюю доходность этих инструментариев достаточно сложно из-за особенностей в управлении средствами. В среднем она колеблется в размере 20-30 %, но может снижаться вплоть до 5 и подниматься до 90 % и выше. К тому же эти показатели даже у одного и того же фонда будут отличаться из года в год.
Для достижения сверхприбылей в современном мире хеджированные фонды имеют приоритет перед традиционным бизнесом. Кроме того, именно они, обладая большей свободой действия, способны наиболее качественно решать задачи в области управления финансами.
Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
Как хеджировать свой портфель с помощью обратных ETF
Как инвестор может застраховать свой капитал
Хеджирование — это методика, которая помогает сгладить падение цены актива. Своего рода страховка от рыночного обвала.
Предположим, вы владеете акциями какой-то компании и планируете держать их дальше, но боитесь, что акции внезапно рухнут. В этом случае можно «купить страховку» — то есть сделать ставку на падение этих акций. Если падение не произойдет, вы потеряете небольшую часть капитала, которую поставили в обратную сторону. Зато, если падение действительно случится, эта ставка в обратном направлении может неплохо компенсировать ваши потери от владения акциями. Так вкратце можно описать принцип хеджирования: когда мы покупаем обычную страховку, мы тоже надеемся, что страховой случай не произойдет, хоть это и будет значить, что деньги на страховку были потрачены «зря».
Хеджированием пользуются и частные инвесторы, и крупные фонды. Некоторые из фондов так и называются — «хедж-фонды». Они предлагают профессиональное управление капиталом, где для максимальной прибыли при заданном риске применяются хитрые торговые стратегии и хеджирование с помощью производных инструментов — деривативов. Такие организации управляют деньгами крупных игроков: для частных инвесторов порог входа в американские хедж-фонды составляет 5 млн долларов.
Более скромным инвесторам приходится оптимизировать риски самостоятельно. Основная проблема в том, что типичные инструменты хеджирования сложные. Чаще всего для хеджирования используют фьючерсы, опционы, свопы — чтобы пользоваться ими, нужны знания.
Другой популярный способ застраховать актив от падения — открытие коротких позиций: когда инвестор берет ценные бумаги взаймы у брокера, продает их по текущей стоимости с целью выкупить их через какое-то время дешевле и вернуть брокеру долг. Но рынок может двинуться в обратную сторону — в неумелых руках использование шортов может обернуться крупными убытками.
В результате на рынке появились более понятные для инвестора инструменты хеджирования — обратные ETF. По сути, это такие же биржевые фонды, как и обычные ETF, только движутся они в противоположную сторону.
Например, рассмотрим рынок американских акций — индекс S&P 500. Его с минимальной погрешностью повторяют фонды VOO и SPY. В то же время компания ProShares предлагает фонд SH — он ведет себя зеркально: при росте S&P 500 он падает, а при обвале растет.
Как победить выгорание
Стоит ли вообще заниматься хеджированием
В целом для «ленивого» инвестора, который работает по принципу «купил и держи» на длинной дистанции, хеджирование не обязательно: по статистике рынки чаще растут, чем падают, а за каждой рецессией в экономике следует ее восстановление и новый цикл роста. После кризиса 2008 года бизнес-цикл продлился 11 лет, пока мы не столкнулись с обвалом в 2020 году. За этот период, несмотря на все локальные просадки, индекс S&P 500 показал более 300% роста. Поэтому терпеливый инвестор мог спокойно переждать коррекции и остаться в плюсе даже без управления портфелем.
С другой стороны, рост безработицы и активное стимулирование экономик со стороны центробанков еще в 2018—2019 годах говорили о приближении рецессии. Оставалось неизвестно, какое событие послужит спусковым крючком к обвалу рынков, но то, что это произойдет, было ясно. Таким образом, к обвалу можно было подготовиться — как минимум за счет секторальной ребалансировки акций в портфеле — сделав упор на защитные отрасли.
Так называемые медвежьи рынки, то есть обвал котировок более чем на 20%, мы наблюдали в 2008 и 2020 годах — просадки составили 56,8 и 33,9% соответственно. Если вести отсчет с 1950 года, медвежий рынок наступает в среднем каждые 7,78 года. Кроме того, каждые 1,84 года происходят коррекции — когда рынок падает на 10—20%. Например, в период с 2008 по 2020 год инвесторы прошли через 6 подобных падений. Еще они стали свидетелями 7 просадок величиной от 5 до 10%.
Кроме того что рынки штормит регулярно, сила этих волнений увеличивается. Исследование Blackstone показывает, что с каждым десятилетием волатильность S&P 500 возрастает. Если посчитать количество дней, когда индекс за торговую сессию делал движение на 3% и больше, то в период с 2000 по 2009 год их было 95 — это больше, чем за предыдущие 50 лет. С 2010 по 2020 подобных дней было 50 — это меньше, чем в нулевые, но все равно подтверждает тенденцию роста волатильности.
Как итог: инвесторы достаточно часто сталкиваются с просадками и волатильностью, поэтому можно и застраховать себя с помощью хеджирования.
В чем разница диверсификации и хеджирования
Диверсификация снимает большинство специфических рисков, связанных с эмитентом, сектором, конкретной страной и классом активов и в целом сглаживает волатильность портфеля. Но лучше всего она работает только в нормальных рыночных условиях, а в кризисных сценариях теряет эффективность.
Дело в том, что на падающих рынках корреляция между активами сильно возрастает: во время паники инвесторы массово скидывают ценные бумаги широкого спектра, вне зависимости от секторов, капитализации эмитентов и географии.
Более того, облигации, которые считаются классическим диверсификатором портфеля акций, во время обвала могут падать так же, как и рисковые активы. Так было и в марте 2020 года во время коронавирусного обвала. Это показано на графиках ниже.
На спокойном рынке, например в период 2014—2017 годов, высокорисковые активы — S&P 500, глобальные акции, бумаги развивающихся рынков, REIT — положительно коррелируют только между собой. Низкорисковые активы, такие как муниципальные, корпоративные облигации и долгосрочные трежерис, также связаны только между собой. А между двумя этими группами активов корреляции практически нет. Но во время обвала в марте 2020 года все корреляции усилились — не только внутри каждой из указанных групп, но и между всеми классами активов. В результате облигации падали вместе с акциями.
То есть в критические моменты, когда защитная функция диверсификации нужна сильнее всего, она дает сбои. В этом смысле механизм хеджирования безотказный и лучше защищает от кризисных сценариев.
Хедж по своей сути — инвестиция, предназначенная для движения в противоположном направлении от базового актива. Корреляция хеджа к активу остается отрицательной при любом сценарии, а значит, механизм гарантированно компенсирует просадки.
Хеджирование — это гибкая стратегия. Ее можно применять широко, чтобы минимизировать потери по всем инструментам в портфеле, будь то акции, облигации, золото и коммодити. А можно использовать узко, для защиты конкретной позиции.
Это может делаться тактически — например, когда инвестор в ожидании коррекции создает краткосрочную защиту. А можно использовать хеджирование как часть инвестиционной стратегии. Все зависит от потребностей инвестора, его целей и толерантности к риску. Но чаще всего хеджирование носит тактический характер, ведь сам механизм хеджирования также несет в себе риски и дополнительные затраты. Например, в случае с обратными ETF это повышенная комиссия фонда. Поэтому важно четко понимать, как, когда и для чего использовать этот инструмент.
Основные виды хеджирования
Перечислю наиболее популярные инструменты для хеджирования.
Открытие коротких позиций. Инвестор в этом случае берет в долг акции, продает их, а затем покупает по более низкой цене. Разница между продажей и обратной покупкой акций составляет прибыль, полученную на падающем рынке.
Минусы способа: для маржинальной торговли необходим счет с обеспечением — ведь вы берете акции в долг. Еще брокер берет комиссию за аренду акций и может принудительно закрыть позицию инвестора по невыгодной ему цене.
Покупка опционов PUT. Это контракт между двумя инвесторами, по которому покупатель контракта получает возможность — но не обязательство — продать актив по заранее оговоренной цене, в независимости от его будущих котировок. Иными словами, если инвестор ожидает падения цены по какому-то активу, он покупает на него опцион PUT, фиксируя текущую цену актива. В будущем, если котировки действительно станут падать, инвестор сможет продать свой актив по изначальной цене — будто падения не было. А если котировки не упадут, то правом на продажу можно будет не пользоваться — инвестор потеряет только уплаченную за опцион премию.
Продажа фьючерсных контрактов. Это похожий контракт между двумя инвесторами о купле-продаже актива в определенную дату в будущем по заранее оговоренной цене. Если инвестор считает, что цена актива упадет, — он продает фьючерс. В будущем покупатель фьючерса будет обязан выкупить актив не по нынешней цене, а по той, на которую договорились в момент заключения контракта на фьючерс.
Свопы. Еще один тип срочной сделки, когда стороны обмениваются платежами в рамках определенного периода. Часто используется банками и фондами для валютного хеджирования. В частности, этот механизм применяет FinEx при управлении своими ETF: FXRB, FXMM, FXRW.
Покупка обратных ETF. Эти ETF созданы для зеркального отображения бенчмарков. Иными словами, при падении индекса они растут. При этом существуют обратные ETF, предлагающие как пропорциональный рост — 1х, так и с кратностью 2х и 3х. Первые при падении базового индекса на 1% прирастают на ту же величину, а другие два выдают 2 и 3% доходности соответственно. Эта доходность достигается за счет использования кредитного рычага, то есть «плечей».
Несмотря на то что открытие коротких позиций и деривативы — это основные методы хеджирования, они довольно сложны для инвестора и требуют дополнительных условий — например, использование маржинальных счетов с обеспечением, то есть дополнительные денежные резервы. А наиболее значительный недостаток шортов и фьючерсов — это то, что инвестор может потерять больше, чем вложил. Фактически размер убытков в этом случае не ограничен.
В то же время для покупки обратного ETF не нужно открывать специальный счет. Хотя риски использования этого инструмента также есть. Рассмотрим их подробнее.
Принцип работы обратных ETF
Основное отличие обычных ETF от обратных заключается в том, что последние предназначены для достижения заявленной цели в рамках одного дня. Это сделано для того, чтобы, независимо от того, когда вы покупаете фонд, он обеспечивал заявленный мультипликатор на этот день — 1х, 2х или 3х. А на горизонте многих дней совокупная доходность фонда искажается, и он перестает быть зеркальным к эталону.
Проблема заключается в том, что обратные ETF несут потери на волатильном рынке: если цена актива сначала упадет, а затем вернется к исходной, то результат по обратному ETF будет отрицательным, а не ноль, как в случае с обычными инструментами и короткими позициями. Но когда на рынке наблюдается тренд и бенчмарк падает несколько дней кряду, результат обратного ETF превосходит короткую позицию. Таким образом, на отрезках более дня обратный ETF выступает нелинейным инструментом: его зеркальный результат не пропорционален движению бенчмарка.
Потери на волатильности — это основная причина, почему обратные фонды обеспечивают заявленный мультипликатор только в рамках одного дня и ежедневно ребалансируют свои позиции. Это, помимо прочего, приводит к более высокой комиссии за управление по сравнению с обычными ETF — порядка 1%. Хотя для российских инвесторов комиссия может показаться нормальной: обычные фонды, котирующиеся на Московской бирже, нередко взимают сопоставимую плату за свои услуги. Но это значит лишь то, что обратные ETF на Московской бирже брали бы еще больше.
Таким образом, при многодневном падении рынка обратные ETF вырастут больше, чем упадет индекс-бенчмарк. В других же случаях, когда мы будем удерживать обратный ETF длительное время, например год, мы пройдем через большое количество сменяемых друг друга волн и потери от волатильности сильно скажутся на итоговом результате — доходность обратных ETF будет заведомо ниже, чем при открытии коротких позиций, если не брать в расчет сопутствующие расходы на комиссии. Например, если сравнить ETF SPY с его обратным вариантом SH, то бенчмарк за последний год вырос на 15,73%. Соответственно, при короткой позиции мы бы получили убыток −15,73%, но с SH у нас будет −24,97%.
Подведем промежуточный итог: чем дольше инвестор владеет обратным фондом, тем сильнее его совокупная доходность будет расходиться с эталоном. Это происходит из-за действия сложных процентов на волатильном рынке, когда чередуются убытки и прибыли. А на коротких трендовых отрезках сложение ежедневных результатов, наоборот, повышает доходность фондов.
В таблице ниже показана гипотетическая доходность обратного ETF на восходящем, нисходящем и волатильном рынках. Как видите, два дня с доходностью −5% на восходящем рынке приводят к доходности обратного ETF −9,75%. Два дня прибыли 5% на нисходящем рынке дают итоговую доходность 10,25%. На нестабильном рынке, когда потеря 5% чередуется с последующим ростом в 5%, это приводит не к нулевой доходности, а к убытку −0,25%. Эти данные приведены для наглядности и не берут в расчет издержки, связанные с покупкой и управлением ETF.
Указанное отклонение обратных ETF от образца приводит к тому, что инвесторам, использующим обратные фонды в течение долгих периодов, например более месяца, стоит периодически ребалансировать свою хеджевую позицию. При этом желательно держать руку на пульсе и следить за состоянием рынка ежедневно.