Как узнать безрисковую ставку
Новые термины ФСБУ: дисконтирование. Какую ставку применить
Одним из основных элементов метода бухгалтерского учёта является оценка. В Концептуальных основах представления финансовых отчётов, принятых Советом по МСФО, оценке посвящена отдельная глава.
Учётная оценка – это процесс определения (расчёта) сумм, в которых факты хозяйственной жизни отражаются в учёте и отчётности.
Оценить объект бухгалтерского учёта – значит выбрать конкретный метод оценки из предлагаемых стандартами: первоначальная (историческая) стоимость (себестоимость); текущая (восстановительная) стоимость (с учётом переоценки); цена продажи (погашения) (справедливая стоимость); приведённая (текущая дисконтированная) стоимость.
В соответствии с МСФО (IFRS) 13 «Оценка справедливой стоимости», приведённая стоимость – это эквивалент будущего денежного потока, рассчитанный на дату оценки с учётом процентной ставки.
Временная стоимость денег – это экономическая концепция, по которой определённая сумма денег в настоящий момент представляет большую ценность, чем в будущем.
Большую ценность денежным средствам сейчас придают такие факторы, как:
— способность денежных средств приносить доход;
— риск невозврата денежных средств (или их части) в будущем;
О необходимости рассчитывать приведённую стоимость говорится во многих стандартах бухгалтерского учёта: ПБУ 8/2010 «Оценочные обязательства, условные обязательства и условные активы» (п. 20), ФСБУ 5/2019 «Запасы» (п. 13), ФСБУ 6/2020 «Основные средства» (п.23), ФСБУ 26/2020 «Капитальные вложения» (п. 10, 12), ФСБУ 25/2018 «Бухгалтерский учёт аренды» (п. 14,15,25,26). Необходимость таких расчётов связана с приобретением ценностей с отсрочкой платежей (если она составляет более 12 месяцев), с включением в их стоимость оценочных обязательств (например, в стоимость капитальных вложений нужно включить оценочное обязательство по будущему демонтажу, утилизации основных средств и восстановлению окружающей среды), с определением обязательства по аренде.
Формула расчёта приведённой суммы в общем виде выглядит следующим образом
где PV (presentvalue) — приведённая (дисконтированная) стоимость;
n — номер периода (обычно годового);
CFn (cashflow) — денежный поток на конец n-го периода;
i — процентная ставка
Процентная ставка в этой формуле – важнейшая составляющая. Выбор ставки – предмет профессионального суждения.
В Рекомендации Бухгалтерского методологического центра Р-65/2015-КпР «Ставка дисконтирования» предлагается следующий вариант выбора.
Если первоначальная дисконтированная стоимость актива или обязательства может быть определена прямым путём, организация применяет фактическую ставку дисконтирования.
Пример
Покупаем актив с отсрочкой платежа за 1 200 тыс. руб. Без отсрочки он стоил бы 1 000 тыс. руб., согласно маркетинговой политике поставщика. Следовательно, дисконтированная стоимость актива – 1 000 тыс. руб.
Если нет возможности определить прямую ставку дисконтирования – ориентируемся на ставку доходности по долговым инструментам с наиболее близкими параметрами.
В МСФО (IFRS) 13 «Оценка справедливой стоимости» уточняется, что ставка дисконтирования, используемая при определении справедливой стоимости активов или обязательств, а также при оценке возмещаемой суммы активов:
— должна основываться на данных рынка;
— должна принимать во внимание риски, связанные с прогнозируемыми денежными потоками по активу или обязательству;
— должна учитывать риски, характерные для организации (риск отрасли, риск продукта и т. д.), рыночные риски, включая страновой риск, валютный риск и ценовой риски (п. А18 МСФО (IAS) 36 «Обесценение активов» и п. 22 МСФО (IFRS) 13 «Оценка справедливой стоимости»).
То же относится к расчёту оценочных обязательств.
В ПБУ 8/2010 «Оценочные обязательства, условные обязательства и условные активы» также говорится, что выбранная организацией ставка дисконтирования должна учитывать существующие на финансовом рынке условия, а также специфичные риски обязательства.
Согласно стандартам ФСБУ 25/2018 «Бухгалтерский учёт аренды» и МСФО (IFRS) 16 «Аренда», при формировании стоимости инвестиции в аренду и обязательства по аренде, ставку дисконтирования принимают равной ту, что указана в договоре аренды (если она легко определяется), либо ту, по которой арендатор привлекает или мог бы привлечь заёмные средства на срок, сопоставимый со сроком аренды (п.14, 15, 33 ФСБУ 25/2018).
Сложность определения ставки дисконтирования в данном случае может быть в том, что её применение должно давать возможность определить справедливую стоимость предмета аренды (п.15 ФСБУ 25/2018).
Выбор периода дисконтирования, ставки дисконтирования и определение самих денежных потоков являются примером применения профессионального суждения.
Пример расчёта дисконтированной стоимости
Стоимость внеоборотного актива 300 000 руб., ставка дисконтирования – 10 %, отсрочка в оплате – 3 года. Дисконтированная стоимость будет равна: 225 394 руб. (300 000 : (1 + 0,1) ^3), в учёте отразим Дт 08 Кт 60 – 225 394. Далее ежегодно будем отражать прирост кредиторской задолженности перед поставщиком.
Через год дисконтированная стоимость будет равна 225 394 х 110% = 247 933, прирост составит 22 539 руб. (247 933 – 225 394 = 22 539), в учёте сделаем запись Дт 91/2 Кт 60 – 22 539 руб. К концу третьего года кредиторская задолженность на счёте 60 составит 300 000 руб.
Всех, кто хочет узнать больше обо всех секретах бухгалтерского учёта и особенностях налогообложения в 2021 году, компания Такском приглашает на вебинары с гуру бухгалтерского сообщества и экспертами ФНС РФ. В фокусе обсуждения — горячие вопросы бухучёта и налогообложения, обзор последних поправок в законодательстве. Следите за актуальным графиком мероприятий.
Порядок определения ставки дисконтирования в соответствии с требованиями IAS 36 на практическом примере
Автор: Юлия Белогорцева, Партнер практики Оценки и инвестиционного консалтинга АКГ «ДЕЛОВОЙ ПРОФИЛЬ»
Опубликовано в журнале «Корпоративная финансовая отчетность. Международные стандарты»
Согласно IAS 36, ставка дисконтирования – это ставка, отражающая текущие рыночные оценки временной стоимости денег и рисков, характерных для данного актива, представляющая собой ту норму доходности, которую потребовали бы инвесторы, если бы они выбрали объект инвестирования, по которому денежные потоки, суммы, распределение во времени и структура риска были бы эквивалентны ожидаемым организацией к получению от актива. Стандарт содержит следующие требования, предъявляемые к ставке дисконтирования:
1. ставка должна отражать те риски, которые не были учтены в денежном потоке;
2. ставка дисконтирования не зависит от структуры капитала организации;
3. ставка должна быть доналоговой;
4. обычно используется постоянная ставка, однако, если ценность использования чувствительна к разнице рисков для разных периодов или к структуре сроков процентных ставок, применяется переменная ставка дисконтирования.
Стандарт отдает приоритет ставке дисконтирования, полученной непосредственно на рынке, однако, на практике, ввиду ограничения данной информации, для определения ставки дисконтирования используются суррогатные данные с учетом рекомендаций IAS 36 п. 55 А 17, согласно которым в качестве отправной точки может быть использована:
средневзвешенная стоимость капитала организации, определенная с использованием таких методов, как модель определения стоимости капитальных активов;
ставка привлечения дополнительных заемных средств организацией;
другие рыночные ставки по займам.
Таким образом, с учетом вышеизложенных рекомендаций стандарта для определения ставки дисконтирования используется модель средневзвешенной стоимости капитала – Weighted Average Cost Of Capital (WACC).
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) рассчитывается по формуле:
WACC – средневзвешенная стоимость капитала, %;
T – эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.;
Dd – стоимость долга (cost of debt, стоимость привлечения заемных средств), %;
Wd – доля заемных средств, доли единицы;
De – стоимость собственного капитала, %;
We – доля собственных средств, доли ед.
Стоимость собственного капитала De (cost of equity) – доходность, которую инвесторы ожидают от инвестиций в собственный капитал.
Стоимость собственного капитала определяется по модели оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM):
Rf – безрисковая ставка, %;
β – коэффициент бета, доли единицы;
Rm – доходность на рыночный портфель, %
RiskA – риск, связанный с небольшим размером компании, %;
RiskB – страновой риск, %;
RiskC – специфический риск оцениваемой компании, %.
Далее рассмотрим порядок определения ставки дисконтирования на практическом примере для условной небольшой компании с капитализацией до 2,46 млн. долл. США, относящейся к отрасли Metals&Mining по состоянию на 01.08.2019.
Безрисковая ставка (Risk free rate) – норма отдачи, которую инвестор может получить на свой капитал при вложении в наиболее ликвидные активы, характеризующиеся отсутствием или минимальным возможным риском финансовых потерь.
В качестве безрисковой ставки целесообразно использовать доходность по государственным ценным бумагам с периодом обращения, близким сроку жизни основного актива генерирующей единицы. Для дальнейших расчетов была использована эффективная доходность по 20-летним казначейским облигациям США, которая по состоянию на 01.08.2019 г. составляет 2,21% (http://www.economagic.com/em-cgi/data.exe/fedbog/day-tcm20y).
Коэффициент Beta (β) – характеризует риск вложения в предприятия соответствующей отрасли и служит мерой систематического риска, с помощью которой может быть измерена амплитуда колебаний (неустойчивость) цен на акции какой-либо отдельно взятой компании по сравнению с изменениями на фондовом рынке в целом, для всех зарегистрированных компаний, которые образуют рынок.
Для расчета ставки дисконтирования необходимо принимать коэффициент β без учета долговой нагрузки (Unlevered Beta) с последующей корректировкой на финансовый рычаг. Формула для учета финансового рычага при расчете коэффициента β с учетом налогового «щита» приведена ниже:
βi – коэффициент бета, учитывающий финансовый рычаг;
βu – коэффициент бета, не учитывающий финансовый рычаг;
D/E – коэффициент, учитывающий соотношение «долг/собственный капитал» компании.
Коэффициент Beta (β) может быть определен самостоятельно как среднее значение по компаниям-аналогам или путем использования среднеотраслевых коэффициентов β, представленных в открытых источниках информации.
Коэффициент бета компании без учета долгового бремени определяется видом деятельности, которым занимается компания, и ее операционным рычагом. В качестве целевой структуры капитала необходимо использовать среднеотраслевые данные.
Для отрасли Metals&Mining на развитых рынках коэффициент бета составляет 1,01, а соотношение заемного и собственного капитала – 41,78% (http://pages.stern.nyu.edu/
Ниже приведены копии интернет-страниц сайта damodaran.com с последовательностью шагов для определения Beta и соотношения «долг/собственный капитал»:
Шаг 1
Шаг 2
Шаг 3
Шаг 4
При расчете долгового коэффициента Beta (β) ставка налога на прибыль принимается на уровне 20,0%.
Таким образом, для дальнейших расчетов рычаговая Beta составит βi:
Рыночная премия за риск (цена риска) представляет собой разницу между ожидаемой доходностью рыночного портфеля и безрисковой процентной ставкой. Согласно сложившейся практике, в качестве рыночной премии за риск принимается разница между среднеарифметической доходностью акций и облигаций на американском фондовом рынке за период с 1969 по 2018 гг. (http://pages.stern.nyu.edu/
adamodar/). По указанным данным, рыночная премия за риск составляет 4%.
Ниже приведены копии интернет-страниц сайта damodaran.com с последовательностью шагов для определения размера рыночной премии за риск:
Шаг 1 и Шаг 2 идентичны последовательности, приведенной выше для определения Beta и соотношения «долг/собственный капитал».
Шаг 3
Шаг 4 (На указанной ниже странице есть возможность скачать рассчитанные данные в формате excel):
Премия за размер компании (size premium).
Результаты многочисленных исследований свидетельствуют о том, что у мелких компаний норма прибыли выше, чем у более крупных компаний. Так крупная компания имеет более легкий доступ к финансовым рынкам при необходимости привлечения дополнительных ресурсов, а также отличается большей стабильностью бизнеса, по сравнению с малыми компаниями.
Результаты исследований в этой области ежегодно обновляются и приводятся онлайн сервисом по подписке под названием The Cost of Capital Navigator (https://www.dpcostofcapital.com/).
Согласно приведенному выше источнику, премия за размер для компаний с микро-капитализацией в 2019 году составляет 5,22%.
Премии за страновой риск.
Премия за страновой риск отражает дополнительный доход, который ожидает инвестор за риск, связанный с вложениями в акции российских компаний, по сравнению с компаниями США. Страновой риск связан с неопределенностью получения доходов, которая вызвана возможностью изменения политической или экономической ситуации в стране.
Для расчета премии за страновой риск можно использовать сведения, опубликованные на сайте А. Дамодарана (http://pages.stern.nyu.edu/
Согласно указанному источнику информации, размер премии за страновой риск для России (дата последнего обновления данных – январь 2019) составляет 3,47%.
Копия интернет-страницы сайта damodaran.com для определения размера премии за страновой риск представлена ниже:
Премия за специфический риск.
Премия за специфический риск отражает дополнительные риски, связанные с инвестированием в конкретное предприятие или конкретную генерирующую единицу. Премия за специфический риск оцениваемой компании может варьироваться в пределах от 0 до 5%.
Основными критериями, оказывающими влияние на специфический риск, являются: зависимость от ключевых сотрудников, зависимость от основных поставщиков и клиентов, эффективность корпоративного управления, состояние основных фондов, перспективы развития бизнеса и пр.
На практике премия за специфические риски не получила широкого применения, так как ее расчет может быть проведен только экспертно, на основе логики и опыта.
В случае стабильного функционирования компании и отсутствия существенных специфических рисков, по сравнению со среднеотраслевыми условиями, данная премия не учитывается. Для дальнейших расчетов размер премии за специфические риски был принят равным 0%.
После определения всех необходимых составляющих для расчета стоимости собственного капитала рассчитаем ставку CAPM:
De = 2,21% + 1,35 x 4% + 5,22% + 3,47% = 16,3%
Ставка CAPM, рассчитанная с учетом описанных выше компонентов, представляет собой требуемую ставку доходности для денежного потока, номинированного в долларах США.
Для возможности дисконтирования денежного потока, номинированного в рублях, необходимо полученную ставку скорректировать на валюту денежного потока, то есть долларовую ставку нужно перевести в рублевую.
Пересчет долларовой ставки в рублевую производится по следующей формуле:
Dруб – ставка дисконтирования для рублевого денежного потока;
Dдолл – ставка дисконтирования для долларового денежного потока;
rруб – доходность по рублевым государственным ценным бумагам;
rдолл – доходность по еврооблигациям России, номинированным в долл. США.
Доходность российских облигаций в долларах принята на уровне суммарного значения установленной безрисковой ставки и премии за страновой риск и составляет 5,68%.
Доходность российских облигаций в рублях принята как значение кривой бескупонной доходности государственных облигаций по состоянию на 01.08.2019 со сроком погашения 30 лет (https://www.cbr.ru/hd_base/zcyc_params/zcyc/), которое составляет 8,04%.
Копия интернет-страницы сайта https://www.cbr.ru/ для определения бескупонной доходности государственных облигаций:
Тогда рублевая ставка составит:
Таким образом, стоимость собственного капитала составляет 18,9%. Для определения средневзвешенной стоимости капитала осталось определить стоимость заемного капитала, а также доли собственного и заемного капитала.
Стоимость заемного капитала (до налогов).
В качестве стоимости заемного капитала может быть принята средневзвешенная процентная ставка по кредитам, предоставленным кредитными организациями нефинансовым организациям в рублях на срок от 3 лет. Данная информация представлена в Статистическом бюллетене Банка России (https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/22637/Bbs_1908r.pdf). Согласно указанному источнику, величина средневзвешенной ставки по кредитам, предоставленным кредитными организациями нефинансовым организациям в рублях на срок от 3 лет составляет 8,95%.
Копия интернет-страницы сайта https://www.cbr.ru/ для определения средневзвешенной ставки по кредитам, предоставленным кредитными организациями нефинансовым организациям в рублях на срок от 3 лет:
Доля собственного капитала определяется по формуле:
We = 1 / (1 + D/E)
Тогда значение доли собственного капитала составит:
We = 1 / (1 + 41,78%) = 0,705
Значение доли заемного капитала составит:
Определенные выше составляющие позволяют определить средневзвешенную стоимость капитала (WACC):
Полученная ставка дисконтирования является номинальной рублевой посленалоговой.
Доналоговая ставка дисконтирования может быть определена по методу освобождения посленалоговой ставки дисконтирования от налога на прибыль:
Таким образом доналоговая ставка WACC составит:
Изложенный порядок определения ставки дисконтирования наглядно продемонстрировал, что этап ее определения один из самых сложных в процессе проведения теста на обесценение.
Для проведения тестирования на обесценение одним из наиболее часто используемых методов определения ставки дисконтирования является модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC), при этом, в зависимости от даты, сферы деятельности компании, ее специфики, ставка дисконтирования может существенно отличаться.
Безрисковая ставка — назначение и способы расчета
Понятие безрисковой ставки применяется при анализе вложений. Она представляет собой норму прибыли, которую могут получить инвесторы по финансовому инструменту без кредитного риска или с минимальным риском банкротства. В теории рассматривается абсолютная надежность инструмента, однако на практике риски всегда существуют, хотя бы небольшие.
Инвестируя в любые проекты, даже самые надежные, можно столкнуться с такими угрозами как политические или экономические перемены, риск дефолта, неблагоприятное изменение процентной ставки и т. д. Эффективность инвестиций можно оценить по тому количеству пунктов, на которое процентная доходность превышает безрисковый уровень.
Виды ставок
Безрисковая процентная ставка бывает:
Оценивая рентабельность инвестиционного проекта, смотрят на нарицательную процентную ставку, которая выступает в качестве премии за риск. Инвестор получит ее при выполнении сценария удачной реализации проекта.
Зачем используются безрисковые процентные ставки?
Безрисковые процентные ставки используются инвесторами для оценки самого низкого возможного уровня дохода, который они получат от своих вложений. Если инвестиция приносит доход меньше величины этого показателя, то проект не стоит вложений, так как уровень рисков по нему слишком высокий. Для того, чтобы определить доход от инвестиционного проекта, нужно в величину дисконтирования заложить не только безрисковую процентную ставку, но и премию за возможный риск.
Расчет осуществляется по следующей формуле:
Ставка дисконтирования = Безрисковая процентная ставка + Премия
Премия может включать в себя риски в процессе производства, технологические, отраслевые и другие. Безрисковая ставка входит в финансовые и инвестиционные модели типа WACC, NPV, DPP, CAPM и другие.
Что нужно знать перед расчетом безрисковой процентной ставки?
Нужно определиться с будущими или текущими активами. Инвестор должен понимать, какие инструменты он будет применять для расчета вложений, чтобы понести минимальные риски. Для выбора инструмента инвестирования рекомендуем использовать следующие правила:
Для определения ставки используются следующие параметры:
Практика показывает, что к наиболее выгодным вложениям для инвесторов относятся ценные бумаги. Вы гарантированно получите высокие дивиденды и понесете минимальные потери при выполнении неблагоприятного сценария. К этой категории относятся только те ценные бумаги, которые были выпущены государством.
Методы оценки ставок
Для того, чтобы определить безрисковую процентную ставку используют разные методы.
Расчет на основе доходности по вкладам в банковские организации
Самый удобный и простой метод оценки. Он предполагает принятие за величину доходности процент по вкладам в банк. Оценить безрисковую процентную ставку можно, ориентируясь на данные самых надежных банковских организаций.
Для этого нужно зайти на сайт, где представлены основные банки России, установить фильтр с сортировкой по уровню надежности. Выбирайте первые три места и ориентируйтесь на их процентные ставки по кредиту. Например, проценты самых надежных банков по состоянию на текущий момент равны 10–12%. Значит этот показатель можно считать безрисковым. Ставки могут меняться в зависимости от экономической ситуации в стране, валютных колебаний, инфляционных ожиданий, политики Центробанка РФ.
Метод расчета на основе доходности по иностранным государственным облигациям
Необходимо соотнести безрисковую процентную ставку с доходностью по государственным облигациям США за 10 или 30 лет. Американская экономика имеет рейтинг ААА и оценивается как одна из самых надежных во всем мире. Доходность по американским облигациям, принадлежащим государству, можно найти в свободном доступе в Интернете. Также можно посмотреть, как менялся этот показатель за последние 10 лет. У нас есть инструменты, которые агрегируют для вас актуальную информацию.
Метод расчета на основе межбанковских кредитов
Это метод сравнения со ставками по межбанковским кредитами MIBOR, MIBID, MIACR. Последние рассчитываются с 1996 года и представляют собой средние значения по кредитам ведущих российских банковских организаций для других банков.
К межбанковским российским процентным ставкам относятся:
К межбанковским иностранным процентным ставкам относятся:
Метод расчета на основе доходности государственных ценных бумаг ГКО и ОФЗ
При данном способе используются уровни доходности государственных краткосрочных бескупонных облигаций и облигаций федерального займа. Они выпускаются Министерством финансов и имеют максимальный уровень надежности.
Чтобы получить данные для расчетов этим способом достаточно зайти на сайт ЦБ РФ, перейти в раздел «Базы данных» и выбрать «Ставки ГКО-ОФЗ». Там вы увидите результат в реальном времени.
Метод расчета на основе ставки рефинансирования
Ставкой рефинансирования называется такая величина, которая используется Центральным Банком для кредитования коммерческих банковских организаций. Для того, чтобы определить безрисковую процентную ставку таким способом необходимо зайти на официальный сайт ЦБ, затем в раздел «Статистика» и в подраздел «Инструменты». Там можно посмотреть текущий показатель и динамику его изменения за последние несколько лет.
Казначейские облигации
Казначейские облигации используются редко. По-другому они называются краткосрочными векселями и считаются долговыми ценными бумагами американского правительства.
Преимущества облигаций в том, что они считаются безрисковыми. Маловероятно, что они упадут до нуля, так как правительство США не может не выполнить своих обязательств перед инвесторами. Недостатком ценных бумаг является редкое использование. Из-за требований законодательства банковские организации должны были приобретать казначейские облигации, повышая на них спрос и снижая доходность. Это делает их непопулярными. По этой же причине инвесторам неэффективно работать с показателями, которые рассчитываются Банком России.
Безрисковые ставки «овернайт»
Для оценки риска инструментов используется показатель LIBOR (или его российский аналог — MosPrime Rate). Это краткосрочная величина (сроком до года). Речь идет о проценте, который кредитоспособные банковские организации с рейтингом от АА взимают друг с друга. Российский аналог формируется Национальной финансовой организацией на основе кредитных или депозитных ставок, которые банки предоставляют компаниям с высоким рейтингом.
Раньше LIBOR и MosPrime считались безрисковыми ставками, однако после кризиса они увеличились в несколько раз и перестали учитываться как таковые.
К новым альтернативам относятся уровни «овернайт» и ежедневные составные показатели, доступ к которым вы можете получить на платформе Refinitiv. «Овернайт» — это процентные ставки, по которым финансовые организации предлагают друг другу кредиты. Они не исключают возможности риска, поэтому считаются «практически безрисковыми» и могут возрасти или обвалиться в результате изменения экономической ситуации в стране, а также решений центрального банка в регионах.
Какое решение предлагает Refinitiv?
Нужно понимать, что безрисковые процентные ставки не являются статичными или постоянными. В зависимости от экономической ситуации в стране, политики и других факторов, этот показатель может меняться. Инвестор должен регулярно проверять актуальные сведения перед принятием решения о вложении средств. Делать это можно самостоятельно или при помощи специалистов.
Преимущества уровней «овернайт» от Refinitiv:
Если у вас остались вопросы, вы можете оформить заявку на нашем сайте. Наши эксперты более подробно расскажут вам о каждой безрисковой ставке и помогут получить самые актуальные сведения о них.